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【東北晨會180129】行情上漲轉入修正//海外宏觀周度觀察//智能制造深度之一//行業周報//安琪酵母、水井坊、隆基股份

東北證券青島山東路營業部 2019-07-02 16:36:21

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宏觀策略

東北策略陳殷/許俊/戴紹文/王藝霏晨報:“一鼓作氣式”的上漲轉入修正;創業板指修復空間受限,周期最佳;關注達沃斯的增量信息1.“一鼓作氣式”上漲不符合“窄平衡”的A股運行特征;市場需要結構修正和步伐修正。上周A股市場延續上行步伐,所有的市場指數均實現上漲,并且在金融、周期、消費輪番上漲之后,創業板指數在上周漲幅居前,也出現上行修復,至此新年以來絕大部分指數和行業均告別了去年底的調整低點。全市場成交額在周三達到6000億的高位,而后回落至周五的5000億元附近,上周日均成交額繼續維持在5450億元附近,博弈/存量指標預計維持在0.42附近,仍然處于我們測算的場內資金支撐空間上方區域

我們認為經濟和政策環境仍未出現觸發市場中期調整的變化,但當前市場的主要約束在資金面。A股新年以來已經持續較快上漲了4周,“一鼓作氣式”的上漲并不符合2016年以來A股運行的“窄平衡”特征,當前的存量資金格局和監管環境也不支持“一鼓作氣式”的上漲,市場在上行步伐將有所修正

2016年以來,A股在存量資金格局下依靠經濟企穩支撐實現震蕩上行,表現為低波動的窄平衡特征,每次從階段底部上行修復的區間均在10%以內。歷史上來看,存量資金實現10%的漲幅也是增量資金入場的一個吸引力標志位。從去年底的階段底部上行修復至今,上證綜指累計上漲幅度也尚未觸及10%,但上行步伐較快。用20天移動平均漲幅來刻畫,上證綜指的漲速已經達到2016年以來的高點,如無增量資金持續跟進推動,上行步伐需要面臨修正。從監管導向來看,上周媒體報道監管層在監管通報中對近期基金銷售火熱提出監管要求,已有基金新產品設定募集上限。兩融持續上行以及基金短時間大規模募集的現象可能會牽動監管對避免市場大幅波動的考量。因此雖然經濟和政策預期偏利好的環境仍然還在,但上漲步伐仍不會一蹴而就,需要對增量資金行情做謹慎驗證,而非樂觀預期


2. 金融板塊的短期約束增大,長期亮點仍有望逐漸展開,周期板塊的性價比最好。近期市場結構的分化和輪動也顯示出并非普漲格局,更應該以存量資金角度來進行板塊比較。從近期銀行股的上漲來看,基本面上經濟企穩后資產質量改善以及息差上升的邏輯實際上是在過去幾個季度中已經逐漸證實的存量信息,而從不同板塊橫向比較來看,我們理解年初以來銀行板塊的相對走強來自于經濟企穩受益、估值、板塊資金擁擠度低、比前期漲幅較大的白馬龍頭更具防御性等因素的支持和觸發,這也是我們此前推薦金融的考慮。放在更長時間窗口,部分相對優勢仍然存在,并且隨著對未來改革開放和金融監管的預期提升,金融藍籌的系統重要性溢價有望出現。但持續上行之后,存量資金約束會削弱板塊的短期性價比,需要等待市場結構修正。


從金融細分板塊來看,銀行板塊成交占比升至9%,相比10%的歷史高點位置僅一步之遙,非銀板塊中券商板塊的成交占比上升相對仍有空間。我們認為當前配置性價比最優的板塊仍然是周期,新年以來相對具有領漲主線特征的行業集中在金融和周期領域,而周期板塊當前成交擁擠程度在四大類板塊中最低,并且隨著開工活動逐漸到來,時間因素對周期板塊趨于有利


3. 創業板指數雖有修復契機,但修復環境不及去年7月,并且還需區分看待創業板指和TMT行業板塊。我們統計的20只主要市場指數漲幅的標準差上周從高位回落,顯示市場此前的結構扭曲隨著創業板指數的修復而有所緩和。創業板指數成交額占全市場成交比重在近期再次回落到去年7月份創業板修復時的低點,并且近期也市場結構也同樣表現為滬指領先創業板指上漲,而后創業板指才出現輪動修復。相似的環境創造了創業板指數的修復契機,但我們認為本次創業板指數修復的空間不及去年7月份。當前創業板修復環境與去年7月相比仍然存在兩點不同:一是去年七月周期板塊資金擁擠明顯,成長板塊長成交占比處于低位,受益周期板塊資金的流出,而當前各大類板塊成交占比相對均衡,限制后續資金持續流入的空間;二是當前市場對經濟企穩和流動性環境易緊難松的接受度更高,這也將限制高估值板塊的表現


一個值得關注的現象是,創業板指數的成交額占全市場比重雖然回落到去年7月的低位,但是TMT相關4個板塊的成交額之和占全市場比重并未降至低點,創業板指數在上周領漲,而TMT相關4個行業板塊卻未在上周漲幅居前。這顯示修復的主要線索應圍繞創業板指數成分股而非行業屬性。相比于整體中小創,創業板指數成分股的基本面相對更為平穩,估值調整相對更充分,龍頭特征也更明顯,以上周成長板塊中修復最快的傳媒為例,行業內漲幅居前的均是細分行業龍頭企業。


4. 達沃斯論壇的增量信息:中國的改革開放新措施,全球的匯率協調關注。上周的達沃斯論壇上政要云集,成為牽動全球金融市場的增量信息點。中財辦主任劉鶴發表了主旨演講,介紹了“一個總要求、一條主線、三大攻堅戰”的未來幾年中國經濟政策頂層設計思想,并提到今年是改革開放40周年,改革開放的新措施將超國際預期。


雖然中國經濟企穩向好,但特朗普就任以來國際制度環境的不確定性增大,存在著繼續保持中國經濟在全球經濟體中相對吸引力的緊迫性,繼去年舉辦一帶一路國際高峰論壇和金磚國家廈門會議之后,今年將舉行首屆國際進口博覽會。這一環境下的第一個關注線索是服務業對外開放加快、知識產權保護加強,本土的服務業(金融、流通、公共服務)龍頭企業未來所承擔的系統重要性角色需要提升,企業效率和聚集資源有望加速,相對中小企業的優勢更加明顯。而第二個關注線索則是去風險、補短板和穩中求進的重要性,近期各部委陸續召開自己的年度工作會議,工信部、住建部等部委分別提出了要制定人工智能、環境整治等三年行動規劃,去產能和環境治理顯示出了強大的政策執行力,有助于增強2020年實現十八屆三中全會和十三五規劃各項目標的改革預期


此外上周美國財長達沃斯講話后美元匯率出現短期快速走弱,引發歐央行行長和特朗普也談及匯率問題。近期美元走弱的解釋邏輯主要集中在兩個方面:一是歐日經濟超預期改善后其匯率相對美元走強,二是近期美國政府關門等事件引發對特朗普交易的退潮。我們認為需要關注可能起變化的兩個方面,一是美元持續走弱后可能引發全球央行對匯率協調問題的重視;二是現有邏輯中對美國內政問題的擔憂偏短期因素,而對歐日匯率的樂觀可能已經有透支現象,歐日與美國的利差并不支持當前的匯率走強程度。四季度美國GDP初值低于預期,但結構上其私人消費和平減指數在上行,雖然英國同日公布的GDP增速超預期,但數據公布后未見到英鎊兌美元匯率受兩國GDP數據差異的牽引而繼續走強。


東北宏觀許俊/沈新鳳海外宏觀周度觀察不利因素集中發力下拉美元,凈出口和庫存拖累Q4美GDP。開年來美元繼續延續其弱勢走勢,近期美元指數更是跌破90,加速下探,不斷刷新14年12月以來的新低,如何理解近期美元加速下跌呢

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12月中旬開始,美元的短暫反彈結束,重新回歸17年以來的下跌趨勢,從大趨勢來講,這與我們在17年11月的年度報告中對18年美元整體走弱的判斷一致


從小階段的走勢來看,近期美元的加速下跌主要是由美國國內外的一些核心因素的變化所推動的1)稅改預期縮水兌現,市場對赤字與債務風險預期擔憂,四季度美國經濟表現和政府暫時關門短期傷害了市場情緒;2)德國組閣成功在即,歐元區和日本經濟可能有超預期表現,歐日央行信號近期引發市場積極解讀;3)中國經濟表現超預期,央行和外匯管理局在企業對外投資和個人境外提匯方面進一步加強了監管。

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盡管我們整體看空18年美元走勢但近期美元的急速下跌是美國國內外對美元不利因素集中爆發的沖擊,很可能是階段性的。18年美國經濟增速依然有保障,聯儲縮表加息繼續推進,稅改和美股牛市刺激資金流向美國,目前美元階段性急跌的走勢在未來有望趨緩。


1月份歐美日制造業PMI和服務業PMI表現延續強勁。從PMI數據來看,18年開年,歐美日經濟有望續延續良好的復蘇勢頭。17年四季度美國實際GDP按年率計算增長2.6%,低于預期的 3%,四季度美國經濟增速不及預期主要是進口大增和商業庫存下降所致,但進口大增反映出的仍是美國國內需求的旺盛,消費和投資的增長也非常強勁,在稅改的刺激下,未來補庫存需求將反彈。18年在全球經濟復蘇和美國國內政策刺激下,美國經濟增長依然有保障


此次歐央行利率決議顯示整體上對經濟和通脹更加有信心,不過在關于退出QE和未來政策收緊的路徑判斷上,就市場預期而言明顯偏鴿派我們預計至少要到3月份才會釋放未來政策調整比較清晰的信號


全球股市18年第一個月表現出色,多數股市連續大漲,本周阿根廷股市大漲4.6%,港股、印尼、韓國和美國三大股指漲幅均超2%。


行業研究

東北計算機聞學臣/張世杰智能制造深度系列之一智能制造高景氣度,關注產業信息化投資機會頂層核心戰略,政策持續催化。國家層面,智能制造是國家最高層未來支持的重點方向,提出六大目標包括效率、自主可控、聯網上云企業數、數字化信息化普及率、機器人行業、高端智能再制造目標。我們認為未來會有政策持續催化。部委層面,以示范企業為抓手,大力推廣智能制造新模式。目前,已有多家明星企業從評選中脫穎而出,示范標桿意義明確。地方政府層面,各地政府積極響應中央號召,推出智能制造相關配套政策,通過無償資助、稅收及政策優惠等多種方式大力支持智能制造產業發展。

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智能制造行業景氣度提升,信息化投入持續加大。供給側改革以及經濟復蘇改善了中國制造業的資產負債表,奠定了投入擴張基礎。我國制造業勞動力價格持續上升,制造業效率低引發低端制造業轉移及高端制造業回流壓力嚴重,科技提升效率、降低成本的訴求越發強烈。近年,我國制造業效率及制造業信息化企業業績提升,也從側面驗證行業信息化投入正在持續加大。

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我國智能制造處于數字化、網絡化、智能化并行推進階段,關注流程與制造信息化投資機會。智能制造與信息技術發展相輔相成,依次經歷數字化、網絡化、智能化階段,我國基于歷史原因,目前仍處于“三化”并行推進階段。智能制造以智能工廠為核心,未來有望通過聯盟實現企業間互聯互通。而流程與制造環節是連接智能工廠大腦與自動化產線的核心環節,建議關注以MES為主導的制造環節信息化和以ERP為主導的業務流程信息化。

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重點推薦漢得信息(300170)、建議關注用友網絡(600588)、賽意信息(300687)、鼎捷軟件(300378)、寶信軟件(600845)。


東北鋼鐵劉立喜/吳狄行業周報鋼企業績預告超預期,冬儲仍在穩步推進。隨著各地冬儲的逐步啟動,本周鋼價逐步止跌企穩,但整體反彈力度有限,冬儲情緒不及預期,建材相較于板材冬儲表現良好,由冬儲合同可以看出鋼廠在當前的議價權力仍在鋼廠端口,廠庫仍在去化通過對結算方式和價格等方面給予貿易商一定優惠促進其冬儲意愿增強,但當前貿易商由于鋼價的高企資金成本的抬高和對于后期鋼價空間的不確定較強使得冬儲當前進展較緩,我們仍然堅持冬儲價格是上有頂下有底的區間,3800-4200元/噸是較為安全的價格區間


鋼企業績預告超預期,四季度環比三季度利潤大幅增長。方大特鋼預計2017年年度實現歸母凈利潤與上年同期相比將增加17.64億元到19.97億元,同比增長265%到300%。寶鋼股份預計2017年度歸母凈利潤與上年同期相比,將增加101億元到108億元,同比增加113%到121%。鋼企業績預告中利潤均現大增,其中四季度利潤均環比三季度利潤大幅增長,動態PE均在7-10區間,有較強的估值優勢。


策略方面,冬儲行情疊加年報預告將逐步企穩,3月份開工旺季將推升行情步入高潮,推薦布局三鋼閩光,方大特鋼,韶鋼松山


東北食品飲料李強/熊欣慰行業周報板塊全年享受提價紅利,堅定看好白酒龍頭。食品飲料板塊2018年進入集體提價周期,基于:1)2017年原材料成本上漲,食品飲料制造企業成本端承壓;2)受通脹預期影響,中上游周期板塊漲價將傳導至下游消費板塊;3)白酒提價助推了整個板塊的提價行情。在啤酒行業性提價后,黃酒企業接棒


茅臺年初提價奠定了行業全年的提價基調,而高端和次高端白酒需求端仍呈現快速擴容,2018年可延續量價齊升的邏輯。預計茅臺狗年生肖酒出廠價上調超過18%,首發價格上調400元至1699元。同時飛天茅臺計劃春節前增加市場投放量,帶動白酒板塊一季度旺季行情


東北有色劉立喜/邱培宇行業周報依舊看好銅鋅板塊配置機會本周銅價先跌后漲,長期看好由銅供需趨緊帶來的價格上漲機會。本周倫銅呈先下跌后反彈的走勢,庫存方面,本周滬銅跟隨倫銅也呈現先下跌后反彈的走勢。供給來看,全球主要礦山資本支出在 2012 年達到巔峰,目前沒有大型銅礦投產項目,疊加礦山罷工事件頻發,擾動產量。需求方面,目前各國經濟持續復蘇,下游需求普遍好于預期。ICSG預計 2017年全球精煉銅消費增長1%,2018 年增長2.3%,預計2018年銅價表現將比2017年更為搶眼。推薦關注江西銅業、云南銅業


鋅方面:倫鋅再度刷新高位,鋅價有望持續高位。本周倫鋅小幅上漲,開于3414美元/噸,收于3465美元/噸,增幅1.49%,一周鋅價維持在3400美元/噸以上。滬鋅小幅上漲,收于26195元/噸,一周漲0.73%。長期來看,我們認為鋅的整體基本面較好。由于環保督查導致國內鋅精礦產量不及預期,未來鋅價有望持續維持在高位,礦端資源豐富的公司將持最先受益。推薦關注馳宏鋅鍺


鈷方面:本周鈷價小幅上漲,未來趨勢上行。本周國際MB鈷價持續上漲,倫敦鈷期貨價格有小幅下降,國內現貨價格和上周較基本持平。預計2018年新能源車產銷規模有望突破100萬輛,對鈷的需求力度將持續加大,中長期來看仍有價格上調空間。推薦關注華友鈷業、洛陽鉬業、寒銳鈷業


東北化工鄒蘭蘭化工周報油價高位政策利好,繼續看好民營煉化項目美元匯率持續下跌至三年來最低,布倫特原油期貨自2014年12月份以來盤中首次突破每桶71美元,WTI盤中突破每桶66美元,也為2014年12月份以來最高點。國家發改委為首的10部委再出重拳,嚴禁擅自開工新建、改擴建煉油裝置,對存在違反認定情形的200萬噸/年以下落后產能企業,依法依規責令限期關停;規范200萬噸/年以上煉廠建設生產經營行為。目前國內滌綸巨頭紛紛向煉化一體化的方向發展,來減輕上游PX對國外的依賴。2018年起桐昆股份、榮盛石化、恒逸石化和恒力股份的民營煉化項目將逐漸投產,屆時我國PX進口依賴度將顯著降低,全產業鏈布局的企業擁有在產業鏈上調節利潤的能力,核心競爭力大幅增強。在原油價格不斷攀升之時,我們看好打通上下游全產業鏈,具有規模經濟優勢的滌綸產業龍頭盈利能力提升帶來的投資機會


公司研究

東北食品飲料李強/楊兆媛安琪酵母(600298)動態點評國外經營良好,業績增長持續穩定業績增長持續穩定:2018年1月23日收盤后,公司公告17年預計歸母凈利潤增加2.7億元至3.7億元,同比增加50%至70%。即17年歸母凈利潤在8.03-9.10億元,符合我們的預期。2017年,公司盈利能力持續提升,營業收入預計增長20%左右,主要原因為烘焙、保健品、動物營養及白糖業務增長良好。同時,公司生產效能穩步提高,產能優勢逐步顯現。我們認為,公司未來業績增長穩定可持續。


收入端進入穩定期:1)酵母抽提物加速放量:主要衍生品YE(酵母抽提物)主要應用在調味品和休閑食品中,保守估測未來國內市場空間不低于30w噸,安琪目前擁有6.6萬噸產能,為全球最大;2)海外市場打開:除去國內市場,安琪的海外市占率僅13%左右,空間巨大,埃及和俄羅斯工廠已取得初步成功,長期看可復制國內“產品+服務”模式,增長快于競爭對手;3)烘焙、保健品、動物營養業務進入良性增長通道。


盈利能力持續提升:1)新產能及技改提升效率,以俄羅斯工廠為例,建廠測算毛利率可高達44%,凈利率22%;2)產品結構優化,高毛利產品占比不斷增加,以保健品為例,毛利率可高達70%;3)費用率持續下行,酵母具有很強的規模優勢,新增工廠均為生產性工廠,可攤薄總部管理費用,因此費用率緩慢下行;4)提價能力,食品通脹的大環境下,有序的競爭環境和過去的低價策略為公司帶來充分的提價空間。


投資建議:我們深入跟蹤,作為國內最大、全球第三的酵母公司,公司的酵母、YE、保健品、烘焙等事業部均處于長期趨好的通道,我們估測17/18/19年利潤增速57%/40%/21%,歸母凈利潤8.43/11.77/14.22億,EPS分別為1.02/1.43/1.73元,給予18年28Xpe,對應18年目標價40元,維持“買入”評級


東北食品飲料李強/熊欣慰水井坊(600779)動態點評收入符合預期,高增長可持續公司發布2017年年度業績預告,預計2017年度實現歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增加約1.11億元,同比增長約49%;營業收入同比將增加約8.72億元,同比增長約74%。


收入創新高,18年增長可延續。公司2017年實現收入20.48億元,同增74.13%。其中Q4實現收入5.77億元,同增51.12%,增速環比Q3下降系:1)整體市場規劃和投入策略在16H2確定,致16Q4基數較高;2)今年春節在2月中旬,時間較晚使旺季發貨推遲到1月。受益公司核心市場的梯次開拓及新總代+核心門店建設推動,預計2018年收入仍可保持高速增長,且春節備貨多在1月,18Q1旺季銷售值得期待。公司2017實現歸母凈利3.36億元,同增49.3%;Q4實現歸母凈利0.92億元,同增21.87%。若剔除訴訟計提3000萬預計負債等影響,公司2017實現扣非后凈利潤3.66億元,同增70.42%;Q4實現扣非后凈利潤1.18億元,同增67.41%高于收入增速,提價效應顯現。


核心產品放量+產品持續升級+提價。核心產品新典藏、井臺、臻釀八號貢獻主要增長,預計新典藏增速高于井臺高于臻釀八號,呈現持續的升級趨勢。公司Q4推出標桿產品菁翠,站位1700元超高端價格帶,拉升水井坊品牌形象。7月對典藏、井臺及臻釀八號出廠價上調10-15元/瓶,提價效應在Q4進一步體現。12月對典藏系列、井臺系列、臻釀八號及鴻運裝終端指導價分別上調40元/瓶、30元/瓶、20元/瓶,在增厚渠道利潤的同時進一步提升品牌形象,為18年提價奠定基礎。


渠道持續擴張,市場投入力度大。公司實行5+5+5的市場擴張戰略,新增第三個五大(新興)市場有望成為2018年重點,梯次開發為公司增長續力;同時采取蘑菇戰略,圍繞優勢市場向外拓展,增加二三線城市鋪市。渠道方面充分發揮新總代模式的優勢,核心門店數量快速增長到6000多家(16年3000家,17H1約5000家),門店總數也增至1.5萬家。營銷上公司加大品鑒會、核心門店促銷、品牌宣傳投入,通過贊助《國家寶藏》等動作占位高端市場,持續提升品牌形象。


盈利預測:預計2017-2019年EPS為0.69、1.33、2.05元,對應PE為76倍、39倍、25倍,維持“買入”評級


東北電新龔斯聞/顧一弘/孫樹明隆基股份(601012)業績預告點評業績超預期,單晶龍頭持續擴產公司發布2017年業績預增公告,預計2017年實現歸母凈利潤33億元-36億元,同比增加17.53億元-20.53億元,同比增長113%-133%。測算4季度單季歸母凈利潤區間為10.6億元-13.6億元,同比增長135%-202%,環比增長5.5%-35.3%,業績增長持續超預期。


產能快速增長,市占率將持續提升:2017年底公司硅片產能達15GW,較2016年底提升100%,組件產能達6.5GW,較2016年底提升30%。根據公司單晶硅片戰略規劃,2018-2020年單晶硅片產能有望分別達到28、36和45GW,市場占有率將持續提升,2020年有望在光伏整體裝機中市場份額達30%,在單晶硅片中占據50%以上市場份額。在組件環節,公司將在滁州投資建設年產5GW單晶組件項目,原有生產基地產能持續提升,預計2018年組件出貨將大幅增長,產業鏈優勢不斷體現。


成本仍有大幅下降空間,效率優勢不斷體現:公司硅片三年規劃中新上項目的標準硅片非硅成本目標為不高于1元/片,較目前非硅成本仍有30%以上的下降空間。公司目前perc電池量產轉換效率已經達21.5%,通過效率優勢能夠有效節約電站建設成本,性價比將不斷體現,預計2018年公司單晶perc高效組件出貨量將大幅提升。借助單晶在電池端的效率優勢,公司在硅片拉棒環節相較于多晶鑄錠環節的成本劣勢能夠實現完全覆蓋,隨著公司非硅成本的持續快速下降和轉換效率的不斷提升,單晶市場空間有望不斷打開。


盈利預測:預計公司2017-2019年的EPS分別為1.70、2.23和2.73元,對應當前股價PE分別為22、17和14倍,維持“買入”評級


新股申購

今日申購:中源家居

申購代碼:732709

發行價:19.86元

發行市盈率:22.99

申購上限:20,000股


調研邀請

分析師:東北電子王建偉團隊

調研標的:華工科技(000988)

參觀看點:定增擴產進度,蘋果產業鏈側面印證,高管增持

調研時間:2月1日上午9:30

調研地點:武漢市華中科技大學科技園

接待高管:董秘劉總等

聯系人:王建偉/許亮18588413309


(注:本資訊轉自“東北證券研究所”微信公眾號,僅供參考,風險自擔。)

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